Report Goldman Sachs • Late 2025

中国AI激战 2025

三大巨头，三条路线，谁主沉浮？

不再是单纯的“参数之战”。阿里巴巴、字节跳动与腾讯，正基于资本、流量与生态，走向截然不同的战略分化。

重资产 • 全栈基建

320 亿 RMB

单季资本开支 (Capex)

同比暴增 +80%

对标谷歌，构建“基础模型+芯片”壁垒

阿里云AI收入连续9季度三位数增长

流量驱动 • MaaS

MaaS 市场份额

利用恐怖的流量优势，创造海量推理需求，反哺火山引擎。

“豆包”霸榜国内，Gauth海外流水暴增394%。

Token 消耗 ≈ Google Level

克制 • 生态渗透

不追求参数军备竞赛，而是将AI“缝合”进微信支付与社交生态。

资本开支 ↓ 下降

赋能商家 ↑ 提升

US Models 领跑 Innovation

Lag: 3-6 Months

CN Models 中国速度 Speed

核心优势：极致的成本控制（如快手“可灵”）与活跃的开源生态。

2026E P/E Ratio Comparison

无泡沫

Tencent 21x

Alibaba 23x

US Tech Giants >30x

中国AI板块估值显著低于美国同类科技巨头，具备投资价值。

2025 Strategy Summary

阿里：全栈基建豪赌

字节：流量反哺MaaS

腾讯：生态务实渗透