“大美丽”法案：赤字飙升，美股美债“特朗普交易”再现？

“大美丽”法案以218:214的微弱优势通过众议院，即将成为法律。该法案核心内容包括大幅增加债务上限、延长2017年减税法案并削减部分支出。尽管预计将增加数万亿美元赤字，但部分可通过关税收入抵消，且法案有望推动下半年美国信用周期修复，为美股和美债带来配置机会。

法案核心内容

• 债务上限增加: 提升5万亿美元，当前债务占GDP比例约120%。
• 延长2017年减税法案: 总减税规模4.5万亿，涵盖儿童减税抵免等个人条款及研发支出抵扣等企业条款。
• 取消899条款: 旨在缓解海外资金流出担忧。
• 削减部分支出: 包括电动车、医疗保健和食品券等领域。

赤字影响与对冲

• 赤字规模预测: 未来10年预计增加3.4万亿美元基本赤字，总赤字（含利息）达4.1万亿美元。
• 2026财年赤字: CBO预测约增加4790亿美元。
• 关税收入抵消: 每年3000~4000亿美元的关税收入可抵消大部分新增赤字。
• 赤字率变化: 从2025财年5.2%小幅升至5.9%，未大幅提升。

对美国经济的影响

• 信用周期修复: 下半年信用周期预计环比修复，财政脉冲改善至0.6%。
• 增长驱动因素: AI投资加速、美联储降息后私人部门传统需求（如地产）修复。
• 市场观点: 不认同“去美元化”观点，预计美元四季度走强，美股再度跑赢。
• 历史相似性: 政策路径与2017年税改通过前后的“特朗普交易”有异曲同工之妙。

对主要资产的含义

• 发债需求: 债务上限解决和新增赤字将在7-9月带来9000-1万亿美元的发债需求。
• 利率风险: 7-8月通胀可能因基数和库存因素走高，不排除造成利率冲高。
• 美股表现: 重回历史新高后可能受利率抬升和关税谈判扰动。
• 配置机会: 尽管市场位置不舒服且有扰动，但波动反而会带来美股和美债的配置机会。